7月中旬以來，此前市場呼聲最高的降低印花稅、規(guī)范大小非減持、規(guī)范再融資等所謂的“救市”政策一一兌現(xiàn)，但市場依然疲態(tài)不改�！艾F(xiàn)在跟以前真不一樣了�！币晃毁Y深股民感慨。
政策調(diào)控效果在減弱
中央財經(jīng)大學(xué)證券和期貨研究所所長賀強(qiáng)教授曾系統(tǒng)研究過中國股市的政策周期，并總結(jié)出1994年至2002年間政府6次出臺利好政策干預(yù)股市形成了6個“政策底”。
從賀強(qiáng)的研究可以看出，行政政策對市場的影響是巨大的，甚至是決定性的�！爸袊匀粵]有擺脫政策市的困擾�！辟R強(qiáng)接受記者采訪時表示。
“政策對市場的影響已減弱，中國股市政策市的特征正在逐漸趨于模糊�！敝袊缈圃航鹑谘芯克鹑谑袌鲅芯渴腋敝魅我辛τ浾叻Q。
針對流通市值越來越大導(dǎo)致政策對市場影響趨弱的說法，尹中立認(rèn)為原因不是如此簡單，“2002年至2005年的流通市值比2001年的流通市值還小，因此，將政策失效的原因歸結(jié)為流通市值擴(kuò)大是不成立的�！�
政策市的概念現(xiàn)在一直都被混淆和濫用，真正意義上的政策市應(yīng)該是指政府有意識地通過出臺特定的利好政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響對象很明確，就是股票指數(shù)。“只有被籠罩在此類行為之下的股市才叫做‘政策市’�！币晃毁Y深市場人士認(rèn)為，“很多人一直把從緊的貨幣政策等宏觀調(diào)控手段誤認(rèn)為是政策市行為，這是很不恰當(dāng)?shù)�。因�(yàn)檫@些政策的出臺并不是為了調(diào)控股市的漲跌，而是為了防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更大的問題�！�
機(jī)構(gòu)崛起終結(jié)“政策市”
“答案應(yīng)該在機(jī)構(gòu)投資者的組成結(jié)構(gòu)及行為方式中尋找。”尹中立認(rèn)為。
通過查閱相關(guān)資料，記者發(fā)現(xiàn)2001年前的機(jī)構(gòu)投資者與2005年后的機(jī)構(gòu)投資者的確存在著很大差異。首先在資金來源方面，2001年前機(jī)構(gòu)投資者的資金大多數(shù)是短線資金，其中很大一部分是通過銀行、信托、財政等挪用而來，資金取得的方式并不十分合法。
“這也是這些資金只能做短線投機(jī)的原因之一�！币辛⒎治�，當(dāng)有政策暗示的時候，大家會攜帶資金一起沖進(jìn)來。這就導(dǎo)致了2001年前的行情波動很大，相應(yīng)的政策對市場的影響也就很大，形成了典型的“政策市”，股市博弈主要是莊家與政府之間的博弈。
另一方面，記者發(fā)現(xiàn)2005年后機(jī)構(gòu)投資者(主要包括基金和保險公司)的資金主要是通過市場募集而來，隨著監(jiān)管制度的完善和金融改革的推進(jìn)，通過非法途徑進(jìn)入股票市場的資金比例越來越小。
針對上述現(xiàn)象，尹中立的研究結(jié)果顯示，這樣的變化導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為出現(xiàn)了兩大變化：一是對政策的敏感性下降，二是“坐莊”行為減少。
“基金的迅速壯大使以前盛行的坐莊行為逐漸變得難以為繼，因?yàn)樽f需要高度控制流通籌碼，而當(dāng)市場出現(xiàn)了很多具有合法資金來源的基金后，稍有投資價值的股票里都會有很多基金駐扎。因此，基金是莊家的天敵�！币辛⒎治觥�
自2002年開始，基金規(guī)模曾出現(xiàn)爆發(fā)式增長，基金對市場的影響越來越大。“2001年至2005年的熊市可以看作是基金消滅莊家的過程。當(dāng)股市跌到1000點(diǎn)時，昔日的莊家基本上被消滅，因此股價見底。2005年后的股市博弈就主要變成了基金之間的博弈�！币辛⒎Q，“影響莊家行為的最重要因素是政策，而影響基金行為的最重要因素是市場趨勢。因此，消滅了莊家后，政策對市場的影響力就下降了�！�
產(chǎn)業(yè)資本話語權(quán)
中小投資者似乎也開始意識到曾經(jīng)萬分靈驗(yàn)的“政策”正一步步走下神壇。
“機(jī)構(gòu)投資者的投資行為變化是這種轉(zhuǎn)變的根本原因�！币辛⒏嬖V記者，2005年后機(jī)構(gòu)投資者的從眾行為表現(xiàn)得越來越明顯�！翱梢钥吹�，不管是處于6000點(diǎn)的高位，還是4000點(diǎn)以下的時候，都出現(xiàn)了基金‘抱團(tuán)取暖’的現(xiàn)象�！币辛堰@種現(xiàn)象稱為基金經(jīng)理們的“囚徒困境”。
“這可能與基金經(jīng)理的考核制度相關(guān)。決定我們薪酬及獎金的是管理的基金凈值增長速度以及在行業(yè)內(nèi)的排名，如果采取獨(dú)立的投資策略，作為基金經(jīng)理下課的風(fēng)險將很大。”一位基金經(jīng)理說，“于是大家的投資策略就逐漸趨于高度一致，買入的時候一起買入，賣出的時候也一起賣出，從而加劇了市場波動。”
賀強(qiáng)也對基金的行為方式有頗多感觸：“有些問題是市場本身的。比如我們只是單向交易，沒有做空機(jī)制，這叫靠天吃飯。漲的時候大賺特賺，跌的時候大賠特賠。而且跌的時候很被動，沒有避險工具，也沒有做空機(jī)制，這是基金無可奈何的。”
“機(jī)制上也有問題，比如基民要買基金就得買，6000多點(diǎn)也買；跌到2000多點(diǎn)基民要賣基金也得賣，實(shí)際上機(jī)構(gòu)并沒有什么主動性，甚至已經(jīng)變成一個‘大基民’了，還有什么專家理財可言呢？”賀強(qiáng)補(bǔ)充道。
南方基金公司投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)則認(rèn)為，“大小非”作為產(chǎn)業(yè)資本逐漸取得了在二級市場的發(fā)言權(quán)，并開始產(chǎn)生巨大影響。
“大小非之所以不考慮政策的因素，是因?yàn)橹灰兄党^企業(yè)的重置成本，或者說二級市場的投資收益率超過實(shí)業(yè)投資回報率，大小非就有動力減持。”一位長期從事產(chǎn)業(yè)資本研究的專家告訴記者，“而政策只能導(dǎo)致短期的波動，產(chǎn)業(yè)資本則不會在乎這樣的短期效應(yīng)，而且一旦出現(xiàn)政策利好，就成了大小非的出貨良機(jī)，這又從另一方面消弭了政策利好帶來的上漲動能�！�
“要使深處‘囚徒困境’的基金經(jīng)理擺脫困境，顯然需要足夠的時間和外在環(huán)境。只有市場確立新的上升趨勢，基金才會重新出現(xiàn)買股票的從眾行為。顯然，這需要時間�！币辛⒄J(rèn)為，“一旦中國股市完全脫離政策市的特征，也就意味著資本市場又向前邁進(jìn)了一大步。”