中國股市保持強烈的“熱度”，我們不能像那些不明智但一副理性面孔的分析人士那樣，從市盈率來考察股市。這也使得一些喜歡股市泡沫到了不分青紅皂白的“股市鐵托”們煞有介事地講述“中國轉(zhuǎn)型(業(yè)績劇增以及資產(chǎn)注入、股權(quán)收購)”的概念來反駁市盈率高的指責(zé)，他們強調(diào)市盈率并不高。毫無疑問，“股市鐵托”們的判斷更是不明智。
中國股市亢奮的唯一原因是由中國居民的“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換彈性和結(jié)構(gòu)”決定的。實際上，中國居民只有三種資產(chǎn)可以“把玩”：一種是房地產(chǎn)、一種是儲蓄(銀行存款國債等無風(fēng)險資產(chǎn))，一種是股票(包括基金等理財產(chǎn)品)。在一個負利率的環(huán)境下，房地產(chǎn)資產(chǎn)價格肯定是首先要飆升，因為它具有資產(chǎn)的使用性(居住或出租)以及穩(wěn)定性(不僅是資產(chǎn)穩(wěn)定，同時也有心理的安定感，成家需要房子)。在房地產(chǎn)表演“駭人的暴漲”節(jié)目之后，它成了一種“階層資產(chǎn)”，因為購買或者炒作它的人大多是資產(chǎn)豐裕的住家或玩家，它的過分高亢的漲幅設(shè)置了可怕的隔離帶，將大部分中產(chǎn)階層和收入低下人群“拋棄”了。這個結(jié)果實質(zhì)上也讓房地產(chǎn)商感到害怕，所以房地產(chǎn)商不斷鼓勵和誘導(dǎo)人們不要嫌價格貴，要繼續(xù)硬著頭皮買房。于是，在一個負利率高房價的環(huán)境下，股票成了大多數(shù)群體扛住“資產(chǎn)縮水”的唯一場所。從這個意義上說，如果房價大跌，股市反而很危險，因為“房產(chǎn)對股票資產(chǎn)可以產(chǎn)生替代作用”，相反，如果房價繼續(xù)盤旋高位，那么在負利率或低利率不改變的情況下，股票價格將變得非常安全，簡單地說，房價正在為股市“保駕護航”。
所以說中國的牛市是因為中國居民“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換彈性和結(jié)構(gòu)”所造成的，中國牛市是半封閉的，它不接納市盈率高則資金被分流到其他市場法則的支配，坦率地說，外部世界股市如此差勁，即使有QDII也無人愿意“出海”。不過，令人憂慮的是，在不遠的將來，世界熱錢可能會盯上中國股市，這是我們需要注意的。（來源：南方都市報）